Ерик Краус, Bloomberg

Мине, не мине време, и до ушите ни отново достигат предупреждения за Русия и мястото й сред страните от БРИК. Това обаче са прекрасни новини за инвеститорите.
Повечето от нас не са достатъчно умни, за да се състезават постоянно с един рационален и напълно арбитриран пазар, така че избягваме пренаселените трейдове и търсим печалба от грешките в ценообразуването чрез търгуване срещу неточна информация, предубеждения и чисто твърдоглавство, никое от което не ни е в недостиг, когато става дума за Русия.
И макар да можем да извиним редовия читател, ако си представя руските пазари като постоянна катастрофа, данните може да ни поднесат изненади. През 1998 г. Русия бе отписана като „фалирала държава“, но дългосрочните еврооблигации на страната постигнаха 20 пъти по-висока възвръщаемост през следващото десетилетие. Това почти отговаря на възвръщаемостта на капиталовия пазар, който се покачи с 2500% и безпроблемно надмина всеки представител от своя кръг.
Оттогава обстановката се разви доста напрегнато, но след жестоката разпродажба на активи в разгара на глобалния кредитен крънч Русия отново набра скорост. Бенчмарк индексът RTS се е покачил с 63% през изминалата година, сразявайки останалите членове на четворката от БРИК: Бразилия (скок с 30%), Индия (ръст с 29%) и Китай (спад с 21%).
Това е само половината от историята и сега, както и в началото на миналото десетилетие, Русия отново е най-евтиният нововъзникващ пазар. Прозорливите инвеститори залагат, че нещата няма да останат така – тази година притокът в руските фондове е в челото на БРИК лигата.

Магическа пръчка

Очевидно има сериозни проблеми, като корупцията, вещното право и управлението, но все пак Русия не е уникална в това отношение. Нека вземем за пример вещното право. Да, BP Plc имаше неприятности, след като неблагоразумно влезе в конфликт с руските си партньори, но едно докосване с магическата пръчка на Кремъл направи всички отново приятели. Петролната компания продължава да се радва на изобилни парични потоци от инвестициите в своята сделка на века TNK-BP Ltd.
BP нямаше подобен късмет в Мексиканския залив, макар да се смяташе за защитена по силата на правните ограничения, които поставяха таван от $75 млн. на задълженията й. Когато обаче петролният кладенец на компанията избухна, американската администрация ретроактивно скъса правилника без най-малък намек за юридически процес или вариант да изкупи вината си чрез парично обезщетение. BP бе натоварена с потенциално неограничена отговорност, измъкнаха й $20 млрд. като първа вноска и й наложиха запор върху продажбата на активи. Най-лошото е, че петролният гигант, изплашен до смърт от Вашингтон, се предаде без бой. Представете си какви щяха да бъдат заглавията, ако това се случваше в Русия.
Все пак защо RTS се търгува при форуърден показател цена/печалба от около шест? Освен с негативните материали в западната преса спадът може да се обясни с три основни обстоятелства.
Първо, все още има остатъчен ефект от главоломния спад на цените по време на глобалната кредитна криза от 2008 г., която доведе до сериозен недостиг на ликвидност за руските компании, опасно зависими по това време от международното банково финансиране. Русия пожертва $200 млрд. от резервите си, за да осигури ликвидност на вътрешния пазар. За разлика от останалите страни в Г-8 тя използва спестявания, а не заемни средства за целта. Две години по-късно корпоративният сектор вече е нетен чуждестранен кредитор с общо $40 млрд., а предвид суверенния дълг от под 10% от БВП много европейски финансови министри сигурно си мечтаят за проблемите на Русия.
Второ, RTS се състои от големи петролни компании плюс няколко водещи държавни предприятия. Като всеки сериозен износител на петрол от Норвегия до Венецуела и Русия приема, че подпочвените ресурси принадлежат на страната. Министерството на финансите получава лъвския пай от приходите от износ и оставя компаниите да функционират по модела на комуналните дружества – със скромна доходност, независимо от цената на черното злато.
Закупуването на държавни гиганти като „Газпром“ или монополиста в транспортирането на петрол „Транснефт“ е като да се сдобиеш с акции в Министерството на образованието – достойни начинания, но инвеститорската възвръщаемост не е сред приоритетите им.
Това обаче прави разпределението на активите сравнително лесно – всеки с диверсифицирано руско портфолио, минус иначе стабилните петролни предприятия и държавните компании, печели добре тази година.
Трето, акциите на руския фондов пазар се търгуват въз основа на глобалния рисков толеранс, опасенията около европейските дългове, страха около китайския растеж и изобщо всичко друго, но не и собствените му основни показатели, с което придават съвсем ново значение на понятието „висока бета“. Докато глобалните пазари живеят в страх от криза със суверенните дългове в Г-7, руските акции ще си останат сравнително хазартен избор.
За щастие дълговите пазари не са толкова истерични, колкото фондовите. Кредитните суапове върху руския суверенен дълг вървят по-добре от тези на няколко членки на ЕС, както и половин дузина американски щати. Облигациите на водещите руски банки също са с предимство пред тези на техни европейски колеги.

Откъсващи се пазари

Инвестирането в Русия не е за боязливи или нетърпеливи хора. Финансовите пазари в крайна сметка винаги се срещат с основните икономически индикатори, а скъсването на зависимостта между Г-7 и нововъзникващите пазари е нещо реално. Поне засега обаче то важи само за икономиките, не и за финансовите пазари. Русия не прави изключение с ръст на БВП от 5% - по-малко, отколкото при образци на свободния пазар като Китай и Аржентина, но висок по западните стандарти. При тези ниски равнища на дълга промяната на кредитния й рейтинг е въпрос на време.
Руските пазари са жертва на масовите тенденции и в момента са едновременно неактуални и евтини. Можете да ги притежавате сега или да изчакате и да купувате, когато се върнат на мода. Точно тогава аз ще продавам.