Цената на златото току-що счупи над 40-годишен рекорд, коригиран спрямо инфлацията. На тези нива златото има по-голяма покупателна способност, отколкото на върха си през януари 1980 г., когато цената му е 850 долара – или 3524 долара в днешни пари, пише редакторът на Bloomberg Арън Браун.
Когато цените на златото се повишават, обикновено има два фактора – страх от инфлация и страх от финансови репресии като санкции и капиталов контрол. И двете важаха в пълна сила през януари 1980 г., когато индексът на потребителските цени се повиши с 13,9% на годишна база и след като президентът Джими Картър замрази иранските активи през ноември същата година.
И двата фактора имат алиби през 2025 г. Цените на златото не показаха тенденция към повишение или понижение от началото на пандемията до края на октомври 2022 г. Оттогава насам те се движат стабилно нагоре. Инфлацията в САЩ достигна връх от 9,1% през юни 2022 г. До октомври тя се забави до 7,7% и продължи да спада. 10-годишната равновесно ниво – грубо казано, очакванията на финансовите пазари за средната инфлация през следващото десетилетие – достигна връх през април същата година от 3,04% и спадна до 2,51% до края на октомври.
Трудно е да се обвиняват за това засилените международни напрежения или финансовата арогантност на САЩ. Русия нахлу в Украйна за втори път в началото на 2022 г. и веднага последваха санкции. До октомври тези новини вече бяха остарели. Атаката на „Хамас“ срещу Израел се случи едва година по-късно. В онзи момент нямаше важни международни, политически или финансови новини.
Всяка цена е съотношение. Ако златото не поскъпва поради проблеми с долара, може би причината е, че златото е по-привлекателно, а не че доларът е по-малко привлекателен. Притежаването на злато е скъпо, около 0,5% годишно в борсово търгуван фонд за злато. Ако купите физическо злато, има разходи за съхранение и застраховка. Ако търгувате с фючърси на злато, плащате още повече.
Междувременно губите положителната реална възвръщаемост, която бихте могли да спечелите от други активи. Най-лесният начин да оцените това е да погледнете доходността по 10-годишните ценни книжа на САЩ, защитени от инфлация (TIPS). В момента те гарантират 1,67% над инфлационния процент, така че някой, който притежава тройунция злато под формата на ETF, се отказва от потенциална доходност от 2,17% или 79 долара годишно.
Преди да се запитаме какво купуват инвеститорите в злато с тези 79 долара годишно, нека разгледаме изчислената стойност на притежаването на тройунция злато във времето, коригирана спрямо инфлацията, за да отразява текущата стойност на долара.
Въпреки че цената на златото се покачваше от началото на 2018 г. до началото на пандемията, изчислената стойност на притежаването на тройунция злато спадаше и стана отрицателна през юни 2020 г. Тя не се върна на плюс до април 2022 г. През този период инвеститорите поискаха да бъдат компенсирани за притежаването на злато вместо обичайната ситуация, в която са готови да плащат, за да притежават злато. Притежаването на злато, включително разходите, е донесло 9 долара годишно в сравнение с покупката на TIPS.
Една година преди цените на златото да започнат да се вдигат, инвеститорите в злато преминаха от изискване на 9 долара годишно за притежаването на злато до готовност да плащат до 91 долара годишно за това. Това се дължеше на повишаването на доходността на TIPS, а не на растящите цени на златото. Не забравяйте обаче, че това е увеличение на сумата, която инвеститорите са готови да платят, за да притежават тройунция злато, а не увеличение на цената на златото. Странното е, че по време на пандемията, руската инвазия и страха от инфлация при администрацията на Байдън, инвеститорите искаха да им се плаща, за да държат злато, а когато нещата се успокоиха, те отново станаха готови да плащат, за да държат ценния метал.
Виждаме, че други хеджове срещу инфлацията в САЩ и риска от финансова репресия, като швейцарския франк и биткойна, проявяват същата тенденция. Те не показаха значителна тенденция, когато инфлацията беше най-висока, политическата ситуация най-несигурна и международната обстановка най-опасна; след това се наблюдаваше бързо поскъпване, когато опасностите изглежда отшумяваха.
Ами ако златото е дясната ръка на фокусника, която отвлича вниманието от лявата му ръка – привлекателността на притежаването на големи портфейлни инвестиции като индекса S&P 500? Графиката по-долу показва циклично коригираната доходност на S&P 500 минус доходността по TIPS върху количество акции, равни по цена на една тройунция злато. Мащабът е обърнат, за да може да се сравни с придружаващата графика за златото. В горната част на графиката инвеститорите са готови да платят много, за да притежават злато, и приемат само малко, за да притежават акции; в долната част на графиката инвеститорите искат да получат много, за да притежават злато или акции.
Източник: Bloomberg
Двете линии изглеждат подобни. И двете спадаха преди Covid – акциите по-бързо от златото. Акциите веднага се възстановиха, когато Covid удари (инвеститорите изискваха повече, за да притежават акции), докато златото се задържаше до средата на 2022 г. Оттогава златото изпревари акциите.
Ако инвеститорите се страхуваха от инфлация, би трябвало да видим увеличение на доходността на прага на рентабилност. Но през 2025 г. тя се движеше в тесен диапазон от 2,17% до 2,47%, а в края на миналата седмица беше 2,37%.
Ясно е, че основната движеща сила както на S&P 500, така и на цените на златото, са промените в реалната норма на възвръщаемост, която инвеститорите изискват, за да държат безопасни активи, защитени от инфлация. Тъй като тя е спаднала през 2025 г., инвеститорите в злато не са променили значително стойността, която придават на държането на злато, така че цената на златото е скочила. Ако сте готови да платите 90 долара годишно за каквато и да е полза, която получавате от притежаването на унция злато, с понижаването на реалните лихви сте готови да платите повече за тази унция. За сравнение, инвеститорите в акции са понижили изискваната от тях реална доходност, тъй като доходността по TIPS е спаднала. S&P 500 е нагоре, но само с 12%.
Тъй като няма опасения за инфлация, големите промени в изискваната реална доходност на акциите, но не и на златото, подсказват страх от рецесия. За да разберете пазарите днес, погледнете TIPS и акциите. Златото може да блести, но блясъкът може да отвлече погледа от фундаменталните показатели.
